公司业绩表现

【资料图】

华润啤酒发布了2023年中报，营收达到238.7亿元，同比增长13.6%。其中，啤酒业务方面实现营收228.9亿元，同比增长9.0%，高端化趋势持续。白酒业务营收下降，但经调整后EBIT Margin高达40.4%，盈利能力强。

啤酒业务表现优异

23H1吨酒价/吨成本分别同比+4.4%/-1.0%至3484.1/1909.3元/千升，带动啤酒业务毛利率同比+2.9pct至45.2%。啤酒高端化延续释放盈利能力，其中喜力产品增速近60%、全国化进展亮眼。

白酒业务梳理

华润啤酒白酒业务营收下降，但经调整后EBIT Margin高达40.4%，盈利能力强。未来期待华润治理下的啤白新模式。

未来发展前景

面向未来，华润以雪花与酒业两大事业部为基础运营啤白新模式，啤酒业务高端化延续，年内喜力产品增长亮眼、赋能经销商，白酒业务仍在梳理过程中但盈利能力维持高位，同时公司内部持续挖潜提升经营效率，未来可期。

投资建议

考虑到金沙酒业并表，预计公司2023-2025年调整后归母净利为55.1/67.9/78.9亿元，同比增长21.8%/23.3%/16.2%。看好公司啤酒业务高端化持续推进、白酒业务整合后贡献新增长，维持“买入”评级。

风险提示

高端化进程不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期，白酒业务发展不及预期等。

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